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板塊機構化后持倉上升,行業向上邏輯堅實

墨君子 · 2021-02-02 22:37

前言

2020 年,中央本級財政支出中,國防軍費預算約為 12683.07 億元,同比增長 6.6%,過去十年復合增速約為 9.37%。從絕對額來看,中國軍費規模已位居世界第二位,但仍不足美國軍費支出的 1/3,且 GDP 占比僅為 1.3%左右,遠低于美國 3.5%和俄羅斯的 3.3%。從軍費增速來看,過去十年我國國防預算的復合增速約為 9.37%,與中央公共財政收入預算增速大致相當,但與中國的經濟實力還不匹配,未來增長空間依然較大。

當前共 99 家涉軍上市公司,占比 A 股總市值 2.46%

2020 年底,軍工上市公司共 99 家,數量占比 A 股整體的 2.38%,市值占比為 2.67%。從

A 股上市公司數量來看,2009 年至今軍工行業平均每年有約 5 家公司新上市,其中 2010 年上市數量創歷年之最,達到 12 家。從 A 股市值占比來看,2009 年-2015 年軍工板塊市值占 A 股總市值比例分別為 1.34%、1.79%、1.60%、1.47%、2.02%、2.29%、2.59%,A 股市值占比整體來看逐年提升。截至到 2021 年 1 月 29 日,市值排名前五位的上市公司分別是航發動力、中航沈飛、中航重工、中航飛機、中航光電。

基金軍工持倉集中度再上升,馬太效應凸顯。2020Q4 持倉集中度 68.1%,環比提升

4.3pct。從指數走勢相關性來看,2010Q1 至 2020Q4 基金軍工持倉集中度指標與軍工指數走勢指標的相關系數為-0.78,呈負相關關系。

據對公募基金前二十大重倉股持股市值的統計分析,從 2020Q4 表現來看,持股市值排名前二十的公司中包括 12 家軍工集團央企、2 家地方軍工國企以及 6 家民營企業,市值占比分別為 71.41%、3.70%、和 24.89%,環比分別上升 5.47%、上升 0.76%和下降 6.23%。從細分賽道上來看,以中航光電、振華科技、火炬電子為代表的軍工元器件領域、以航天彩虹為代表  的軍用無人機領域、以航天發展為代表的電子藍軍領域以及以航發動力為代表的航空發動機領域,因其較高的行業景氣度,受到機構投資者的青睞。

截至 1 月 31 日,軍工行業累計有 60 家上市公司披露 2020 年業績預告,剔除因大額資產(信用)減值損失、政府補助或投資收益而導致不可比的 22 家公司,剩余 38 家公司凈利潤同比增速中值的平均水平約為 47.6%,行業自 2020Q2 迎來提速換擋的拐點后,持續的高景氣度正在逐步兌現。我們認為 2021 年作為“十四五”開局的第一年,隨著下游軍事裝備需求的大幅擴張,行業 Q1 高增長較為確定,全年高景氣度有望延續。

2021 年 1 月初以來,軍工板塊自高點已累計回調 ,估值風險釋放較為充分,我們認為軍   工板塊進入蓄勢期,進二退一或是未來常態。在行業景氣度無憂的背景下,調整意味著機會。

短期看,流動性不足為慮,貨幣政策將繼續踐行“不急轉彎”的承諾,流動性大概率維系合理充裕;中期看,行業估值分位數約為 65%,向上空間依然較大;長期看,拜登上臺無法改變中美競爭博弈的大背景,隨著我國國力的強大,戰略空間也會隨著擴張,國防實力必然要與之匹配,我們認為“十四五”期間行業景氣度依然向好,結構性機會凸顯。

近期,部分軍工企業發布2020年業績預告,其中上游電子元器件企業業績增長超預期,表明行業景氣度持續提升,建議關注航空、導彈、碳纖維產業鏈相關個股。①行業基本面。短期,疫情影響消除,軍工核心資產訂單持續提升,全年業績有望穩定增長。中期,新型主戰裝備批產提速、實彈訓練以及地緣政治影響有望提升軍隊采購量,“十四五”期間軍隊采購需求將顯著提升。長期,武器裝備存量仍然偏低,新型裝備占比較小,未來軍費投入有望提升。②板塊估值。中證軍工指數估值處于歷史中樞位置,后續仍有提升空間。③基金持倉比例?;鹬貍}持股比例連續兩個季度回升,但和15年高點持倉相比,提升空間大。

從已經公布的2020年四季度公募重倉持股占比變化可以看到,軍工行業的公募持倉水平比第三季度有所提升達到了1.6%的水平,這差不多是2014年一季度到二季度之間的水平。由于在十三五期間,軍工行業經歷了多項改革,導致當年的行業業績釋放受到極大不利影響,這使得資本市場在2014-2016年對軍工行業業績兌現的預期落空,因此市場對軍工行業的印象變差,這使得軍工行業需要通過連續的、切實的業績釋放來讓市場重拾信心才能完全打消市場由于過去的傷痛而產生疑慮。

隨著軍工行業2020年年報和2021年一季報在春天陸續發布,以及市場通過自身的調研對十四五期間行業基本面向上的確定性的認可,市場對行業成長性的疑慮將完全消散,屆時軍工行業的向上行情才真正開始。


版塊鏈條解讀

?年報預增喜人,行業景氣度逐步兌現。截至 1 月 31 日,軍工行業累計有 60 家上市公司披露 2020 年業績預告,剔除不可比的 22 家公司, 剩余 38 家公司凈利潤同比增速中值的平均水平約為 ,行業自2020Q2 迎來提速換擋的拐點后,持續的高景氣度正在逐步兌現。我們認為 2021 年作為“十四五”開局之年,隨著下游軍事裝備需求的大幅擴張,行業 Q1 高增長較為確定,全年高景氣度有望延續。

軍工板塊進去蓄勢期,調整意味著機會。2020 年出現兩波軍工行情,7 月份第一波行情上漲 (歷時 1.5 個月),8 月中旬開始累計調整3 個月,幅度約 ,11 月中旬迎來年內第二波行情,上漲幅度約(歷時 2 個月),2021 年 1 月初以來,軍工板塊自高點已累計回調18.5,估值風險釋放較為充分,我們認為軍工板塊進入蓄勢期,進二  退一或是未來常態。在行業景氣度無憂的背景下,調整意味著機會。

基金持倉占比再提升,繼續堅守優質賽道。基金軍工持倉占比指標

環比提升 0.5pct 至 2.4%,連續兩個季度大比例提升,但相較于 2015

年 7.4%的高點仍有較大的上升空間,未來持續走高可期。持倉集中度環比提升 4.3pct,馬太效應再次凸顯,“優質賽道,強者恒強”的配置格局沒有明顯變化。

國防工業再起航。世界正經歷百年未有之大變局,

面對這場變局,《十四五規劃和 2035 年遠景目標》對國防領域定調之

高較為罕見。隨著“十四五”期間武器裝備量價質齊升,行業發展將迎黃金時代,國防工業再起航?!笆奈濉逼陂g,國防軍費有望延續穩步提升的態勢,增長或將超預期。國防工業“十四五”規劃有望向軍事戰略轉向的領域傾斜,航空產業鏈、無人機產業鏈、導彈產業鏈、 衛星產業鏈以及新材料和元器件產業鏈將深度受益。

關注稀缺和優質成長標的。短期看,流動性不足為慮,貨幣政策將繼續踐行“不急轉彎”的承諾,流動性大概率維系合

理充裕。中期看,行業估值分位數約為 65%,向上空間依然較大。長期看,拜登上臺無法改變中美競爭博弈的大背景,隨著我國國力的強大,戰略空間也會隨著擴張,國防實力必然要與之匹配,我們認為“十四五”期間行業景氣度依然向好,結構性機會凸顯。我們看好兩類資產,第一類是稀缺性核心資產,享受長期折現定價,短期可以容忍較高估值,建議關注航發動力、中航沈飛;第二類是確定性高成長資產,未來三到五年業績復合增速達 30-50%,建議關注鴻遠電子、中簡科、七一二、北摩高科和火炬電子等。

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2021
02/02
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